【研报】民生证券：生育养老的财政空间有多大？

随着国办有关支持生育政策文件的印发，未来财政发力的路径也日渐明朗。民生证券发布的宏观研报认为，由于刺激投资的“瓶颈”，财政有必要在开放型框架下转向消费。初期的思路可能更多是试验性的，规模和配套都需循序渐进，后续财政刺激消费、生育养老的空间已经打开。经测算，未来增量财政每年分别投向生育、养老领域3600亿元、1600亿元可能是合意的规模。

从“性价比”来看，财政向消费倾斜的必要性越来越高。当前投向消费的财政乘数大于投资已经说明了这一点。同时今年特别国债支持消费品以旧换新得到了“正反馈”，这为后续财政的“试验性思路”留下了更多的想象空间。

在当前我国民生支出占GDP比重明显低于OECD国家均值的情况下，财政想要从长期提振消费、缓解居民的预防性储蓄，生育和养老无疑是“破局点”。地方先行先试，已为中央探索出了一条路径，从全国各地的试点情况“见微知著”：深圳、郑州的“一次性补贴”模式，比如对一孩/二孩/三孩家庭一次性发放2000元/5000元/10000元生育补贴；济南、哈尔滨的“每月补贴”模式，比如给二孩以上家庭每月发放1000元补贴，直至孩子3周岁。

民生证券认为，2022年我国抚养一个孩子至18岁的成本相当于该年人均GDP的6.3倍，大幅高于美、日水平，财政扩大对生育的支持可能是扭转家庭生育决策的重要变量。在乐观情景下，如果上述的地方生育补贴政策铺开至全国范围，其每年对应的财政支出可能达到3600亿元。