【研报】民生证券：PMI三连涨的含金量

11月30日，国家统计局公布的数据显示，11月制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，PMI实现三连涨。

民生证券发布研报指出，制造业PMI实现“三连涨”，揭示了四季度经济进一步走出年内低点。连续三个月上升的制造业PMI映射出了四季度经济的三个现象：

其一，“抢出口”竿头日上。在美方加征关税正式落地之前，新一轮“抢出口”现象已经开始浮现，11月环比上升0.8pct的PMI新出口订单指数也说明了这一点。由于小型企业更以出口为导向，这也带动了其11月PMI明显反弹。

其二，供给强、需求弱的“天秤”正在重新校准。11月制造业PMI的进一步上升离不开产需两端的共同拉动，但不同于以往的是，这一次来自于需求端的拉动更大——11月PMI新订单指数环比增幅为0.8pct，大于PMI生产指数的0.4pct。

其三，建筑业和服务业的复苏并非坦途。对比起制造业PMI的“三连涨”，非制造业的表现就平庸了一些。其中，11月建筑业PMI掉落至‌荣枯线之下、录得49.7%（环比-0.7pct），今年4月份起整体处于下行通道的建筑业PMI，说明建筑业并未在政策脉冲下迎来扩张。虽然当前房地产销售在改善，但在实物工作量上却暂未体现。

展望四季度，民生证券认为，实际GDP增速回升至5%及以上已是大概率事件，这也就意味着全年实际GDP增速或呈现出“V型”走势。但反观名义GDP，距离其改善可能还比较远，11月两大PMI价格指标均出现明显下滑，说明通胀的低位运行尚未有明显改观，供需的再平衡道阻且长。